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  事件:岳阳林纸发布2022 年三季报。2022Q1-3 公司实现营业收入64.24 亿元,同比增长11.21%;归母净利润4.74 亿元,同比增长32.63%;扣非后归母净利润为4.36 亿元,同比增长35.69%。2022Q3 公司实现营业收入25.57 亿元,同比增长37.06%;归母净利润为1.74 亿元,同比增长269.95%;扣非后归母净利润为1.56 亿元,同比增长373.42%。
  Q3 营收增速环比改善,文化纸边际改善
  22Q1-3 公司实现营收64.24 亿元,同比增长11.21%。分季度看,公司22Q1-3 分别实现营收16.69/21.97/25.57 亿元, 同比分别-14.97%/+12.84%/+37.06%。Q3 营收增速环比改善,我们分析主要系疫情影响边际减弱,终端需求有所回暖。印刷纸方面,22Q3 文化纸需求整体疲软,双胶纸/铜版纸均价分别环比+1.58%/-1.83%。但9 月进入开学传统旺季,文化纸需求边际回升,提价落地情况转好。
  持续布局林业碳汇,长期增长仍值得期待
  林业碳汇作为明确纳入CCER 的主要类型之一,在CCER 市场重新开启后将为林业带来巨大发展机遇,从目前试点地区和已经开市的全国统一市场碳价来看,未来碳汇成交量和价格都将处于稳定上升趋势。
  公司拥有央企背景、丰富资源、丰富技术经验等显著优势,通过森海碳汇平台持续积极布局全国林业资产碳汇项目,目前拥有近200 万亩林业基地,已布局22 个省,对接客户186 个县区,22H1 签署正式碳汇开发合同6 份,涉及林区面积3250 万亩,碳汇产品实现收入622.64万元。公司预计在“十四五”期末,森海碳汇业务将延伸至碳汇开发、碳汇交易、碳汇金融以及碳吸收与碳捕捉技术等领域,打造林业碳汇开发的头部企业,预计2025 年末,将累计签约林业碳汇5000 万亩。
  毛利率受浆价高位影响,,

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,费用管控良好,现金流显著改善盈利能力方面,22Q1-3 公司毛利率为16.90%,同比下降1.03pct;22Q3公司毛利率为15.47%,同比增长2.61pct,环比下降1.73pct。公司Q3毛利率环比略有承压,主要系浆价持续高位所致。但公司自产浆供给率超过50%,高浆价下成本端优势显现,毛利率降幅有限、表现相对稳健。伴随Arauco150 万吨浆产能计划于11 月开始逐步试运营投放,以及UPM210 万吨浆产能有望于23Q1 投产,木浆中期价格或逐步高位回落,公司盈利有望修复。
  期间费用方面,22Q1-3 公司期间费用率为9.59%,同比下降1.78pct;  销售/管理/研发/财务费用率分别为1.30%/3.35%/2.88%/2.05%,同比分别-0.41pct/-0.72pct/-0.40pct/-0.24pct。综合影响下,22Q1-3 公司净利率为7.44%,同比增长1.20pct;22Q3 净利率为6.87%,同比增长4.30pct,环比下降1.18pct。
  现金流方面,22Q1-3 经营性现金流净额为2.78 亿元,同比增长79.69%,主要系缴纳税额减少以及子公司诚通凯胜生态收到保证金增长。
  投资建议:公司为国内林浆纸一体化龙头,持续推进浆纸+生态双核发展,林业碳汇业务长期成长可期。我们预计岳阳林纸2022-2024 年营业收入为90.15、102.59、113.92 亿元,同比增长15.02%、13.80%、11.04%;归母净利润为6.55、8.04、8.91 亿元,同比增长119.74%、22.75%、10.82%,对应PE 为15.5x、12.7x、11.4x,考虑到政策、成本压力仍然较大,维持增持-A 的投资评级。
  风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期、纸价不及预期、疫情反复、出口需求不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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